准锦周评20230821

       本周我们关注宏观。8月17日晚，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，央行从自身的角度，对当前宏观进行了阐述，并对未来货币政策做了前瞻性的表述，货币政策边际变化历来是资本市场波动的重要因素，因此有必要仔细理解央行货币政策执行报告。

       对于政策基调，央行延续了政治局会议精神，强调“加大宏观政策调控力度”，发挥“货币政策工具的总量与结构性功能，稳固支持实体经济发展”。关于“总量与结构性功能”的表述表明，央行后续货币政策将包括进一步的降准、降LPR、调降存量房贷利率等总量宽松操作，同时也会含有结构性工具支持小微、科创与绿色等。     

       对于经济增长，央行认为主要挑战在于“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”，其中“民间投资信心不足”、 “地方财政平衡压力”代表了内需面临的约束，而“生产线外迁”则对应央行提及的“逆全球化风险”面临的长期结构性挑战。这些内外约束和挑战，在客观上会需要货币政策继续保持适度偏宽，以加大对实体的支持力度。

       对于物价，央行明确判断“物价涨幅大概率已处于年内低位”、“物价有望触底回升”，其中CPI“全年呈U型走势”；PPI“未来降幅还将趋于收敛”。下半年不会出现通缩，而通胀也整体处于低位，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础，因此，良好的通胀环境和预期给了央行更多的可操作空间。

       央行对于政策利率的调降也做出了说明，6月份的操作是“既反映了资金市场供求，也释放了央行加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号，提振了市场信心”，而8月份的操作则是“进一步提振了市场信心”，从表述来看，8月份的调降明显是逆周期调节稳预期。在结构性工具方面，央行对“有进有退”的具体内涵做了详细解释，其中值得注意的一点是，央行认为“进的方面主要是服务好高质量发展”，并将“支持房地产市场平稳运行”视为“服务好高质量发展”的重要组成部分。若按照这一定位，地产后续应会有更进一步的政策支持，另外，央行还强调要“落实好金融16条、保持房地产融资平稳有序、加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度”， “延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末”，在政治局会议关于“适时调整优化房地产政策”的政策定调较为明确的背景下，后续包括一线城市在内的具体政策举措有望逐步落地。

       对于汇率，央行删去了“增强汇率弹性”，并新增了“综合施策、稳定预期，用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”的表述。这既是政治局会议“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的要求，也是对近期汇率波动特征较大的回应。这表明，央行目前有丰富的调控纠偏工具。

       对于防风险，央行新增了“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”的表述。货币金融政策的统筹协调支持主要体现在两个方面，一是保持利率合理适度，以降低地方政府债务融资成本；二是保持流动性合理充裕，为金融机构提供流动性，支持地方以长期限低息债务置换高息短期限债务。

      从整体来看，货币政策执行报告详细阐述了国内经济“新的困难挑战”，在“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”这一方向下，着重阐述了房地产融资、地方债化解、汇率、银行净息差等焦点问题，因此未来一段时间，这几个方向的政策空间和政策落地就有待于进一步观察，结合市场预期，投资者就可以持续跟踪政策和行业之间的互动节奏和预期差，从而获取明显的超额收益。