准锦周评20231024

       本周我们关注市场。10月24日新华社消息，中央财政将在四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此消息一公布，立刻引起了投资者的广泛关注。

       据悉，增发的1万亿元国债将作为特别国债管理，增发后，我国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率将由3%提高到3.8%左右。具体看，此次增发的国债今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，据财政部介绍，资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程等八大方面。我们认为，考虑到债券的发行、使用到计入实物工作量之间存在时滞，本次万亿国债对经济的拉动将在2024年体现。

       回顾历史，我国三次发行特别国债，分别是1998年、2007年和2020年，其中，1998年发行2700亿元特别国债，主要用于补充因受亚洲金融危机冲击的四大行的注册资本，2007年发行的1.55万亿元特别国债，则用于向央行购买外汇储备及中央汇金公司股权，成立中投公司，抑制流动性被动泛滥的压力，2020年发行的1万亿元特别国债，主要用于地方公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出等，因此特别国债被认为是基于某一非常时期，基于一种特殊需要而发行的国债。

       我们认为本轮特别国债将直接提振传统基建，结合新基建的高增，2024年广义基建投资增速估计可达15%以上。今年以来财政的基调是控制风险，以化债为主，传统基建投资增速不断被压降，9月水利、环境和公共设施管理业投资累计同比仅有-0.1%，道路运输业投资累计同比也仅有0.7%，今年的低增长将为2024年稳增长提供了更大的弹性，特别是本次万亿国债投向隐性债务相对较小的水利环节。同时，新基建在今年发力，电力、信息技术、邮政投资等受财政约束较小的领域是今年的投资新亮点。因此，2024年可能将形成传统类基建和新基建共同发力格局，广义基建投资增速有望回到2017年水平。

       我们认为投资者对2024年的宏观预期也可以更乐观些。2023年实现经济增长目标难度并不大，但自2021年下半年开始，地产销售与新开工的大幅走弱，按三年传导时滞，2024年地产产业链将面临更大的内生性压力，投资缺口需要新投资填补，也意味着2024年市场需要更大力度的稳增长政策，我们认为管理层对明年经济增长压力有着客观认知，因此在四季度推出如此大规模的财政刺激政策，同时，财政更是创造性的将赤字率安排在2023年，令2024年财政空间更加宽裕，也给2024年财政调节经济预留了更多的操作空间。

       本次特别国债发行是一次重要的宏观事项，将对2024年资本市场产生重要影响，我们可以对2024年的宏观经济持更多信心，投资者可以积极跟踪政策与市场之间的互动，把握市场节奏，赚取明显的超额收益。