准锦周评20231105

       本周我们关注美债利率。本周美国11月FOMC会议暂停加息的结果完全符合预期，而市场预期却因此成了分水岭，此前投资者担心经济过强、债券供给过多，利率上行，现在一下子跃迁到经济冷却、加息停止、利率下行。实际情况并不会像市场预期那样剧烈的变化，但我们要关注市场本身和投资者预期的变化，和对债市股市趋势性的影响。

       目前，我们要判断美国加息是否已经达到终点，仍需要关注市场需求对当前利率的反馈，高企的利率对需求的抑制要从增量和存量两个维度考虑，当融资成本普遍高于投资回报率，各部门新增投资需求就会受到抑制，如中小企业工商业贷款、大企业信用债发行、居民房贷和消费贷出现不同程度的萎缩，但由于利率的锁定效应，若居民存量贷款有效利率依然偏低，则加息对存量支出的挤压会比预期弱，这意味着对消费能力影响不大，在这种“刚刚好”的利率政策面前，美联储就能以抑制新增，结合存量缓慢回落的方式实现经济降温，实现以时间换空间的目标，那么当前就可以看作是加息终点了。但是，如果市场预期突然180度转弯，提早博弈加息结束，导致利率下行，进而实际上使得金融条件宽松，那么美联储反而又要不得不再一次“敲打”市场，重新引导市场预期。所以我们认为当前还要观察美联储和市场预期之间的互动。

       中长期看，本轮加息周期进入尾声是基本确定的，因此我们也需要考虑未来一段时间股票债券市场的可能演变。从历史上看，当美债加息停止，一般情况下长端美债利率见到高点，美元指数短期走弱。

       股票市场在美加息停止后，通常都会反弹，且新兴市场领涨，市场风格上一般都是成长和利率敏感性领先。不过，反弹不能简单视作反转的开始，要结合具体基本面情况。停止加息也可能意味着经济或市场出现了问题，如果这一问题无法单纯靠停止加息就止住的话，市场后续反而会面临更大压力，也正是因为这一预期，一般降息初期，美国股市往往会有阶段性的大跌，而对于美股以外的其他市场，美联储货币政策是一个外生变量，市场反弹能否持续还要看后续内生基本面的修复程度。即短中期，A股市场可能因美国停止加息进入反弹阶段，但中长期看，A股反弹的持续程度要看内部基本面的走向。

      A股的投资者可以借助美国加息周期进入尾声阶段这一外部力量，在超跌、高弹性或利率敏感性板块内，寻找中短期的投资标的，同时在中长期的视角内继续观察宏观政策的落地和发力，积累投资标的，把握市场节奏，争取获得持续的投资收益。