准锦周评20230313

       最近零食板块表现强劲。零食市场有6000亿体量，市场大，品类和品牌多，渠道散。零食的巨量市场体量包含了20万个品类，平均每个品类的规模不大。稍大一点的米饼和瓜子只有百亿销售额，鸡爪、辣条、鱼仔、青豌豆、蚕豆等知名的产品只有十多亿体量。每个品类不管大小，都有可能走出一个标志性的公司。零食公司分三类，产品型公司、零售型公司、渠道型公司。产品型公司有自己的工厂，增长来源于研发的新品销售放量。零售型公司没有自己的工厂，从代工厂采购，贴上自己的品牌进行销售，增长来源于扩品类和渠道扩张。渠道型公司没有自己的工厂，也没有自己的品牌，主要销售第三方零食产品，增长主要来自于新增销售网点和新增零食品类。

        国内消费品销量已经大规模见顶，零食产品提价能力偏弱，所以这些年零食公司增长乏力，投资机会不多。量贩零食出现，重新定义了一种零食渠道模式，对原有零食市场这块蛋糕进行新的切割。以低价位主要特征的量贩零食单店模型跑通后，可以在低线城市大规模开店扩张，抢夺原来属于商超、线上和街边店的流量。原来以商超渠道为主的零食公司要么选择拥抱，要么就是收入大幅下滑。一开始，产品型公司和零售型公司对于以低价为特征的量贩零食模式是排斥的，但是商超渠道收入下滑、线上流量见顶导致的增长乏力，使他们被迫拥抱能带来销量增长的量贩零食模式。产品型公司拥有工厂，成本控制能力强，拥抱量贩零食模式偏容易。零售型公司需要大幅度调整供应链，控制成本，才能在接入量贩零食店后维持住利润。有大量终端店的零售型公司是被严重冲击的对象。非量贩零食渠道公司基本也是被挤压的对象。在量贩零售单店模型不恶化的情况下，潜在量贩零食标的公司和拥抱量贩零食的公司存在机会。质地好的量贩零食企业有两个特点：第一，单店盈利能力强。这包括每日销售额高、单店投入低、拿货价格低。第二，开店空间大，已经在很多省份跑通单店模型。现阶段量贩零食可以弥补上产品型公司和零售型公司商超渠道的流量下滑，并给产品型和零售型公司带来增长。但是未来量贩零食开店持续增长，线下体量最够大，话语权增强，将要切割原本属于产品型和零售型公司的商业利益。现在潜在的量贩零食标的和接入量贩店的零食公司都是好的投资标的，随着量贩零食销售规模增长，量贩零食标的的投资价值会大于接入量贩店的零食企业，产品型和零售型公司将成为受损方。